步步高，曾被誉为“零售西南王”的企业，如今正陷入一系列问题和挑战之中，面临着被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST步高”的困境。该公司于10月31日发布三季报，报告显示亏损达6.52亿元，业绩不佳加上“披星戴帽”，使得*ST步高在上市第一天股票开盘便遭遇跌停。湘潭中院已接受龙牌食品股份有限公司对步步高的重整申请，这意味着步步高正在推进预重整工作。尽管预重整有助于优化公司资产负债结构并恢复持续盈利能力，但如果重整失败，步步高可能面临被清算的风险，其股票也将面临终止上市的风险。

步步高的发展历程可分为三个阶段：起步阶段、成长扩张阶段和成熟衰退阶段。然而，近年来，该企业在经营业绩方面的表现并不理想，尤其是自2015年以来，营收和净利润均出现明显下滑。其主要业务包括超市、百货、家电和批发等，其中超市和百货在营收中占据较大比重。但近年来，随着电商的崛起和行业趋势的变化，步步高未能及时调整自身经营策略，导致商超主业盈利能力下滑。此外，步步高在发展过程中偏离了主业，过度投资于投资性房地产和其他多元化经营，这为其带来了沉重的财务负担。

尽管湘潭国资委已介入，协助步步高实现资金流动，但要进一步扭转局面，仍需开展深入的市场调研和业态转型。如果步步高能回归零售本质，重塑为“用户最信赖的全渠道服务商”，那么它仍有希望重振旗鼓。否则，步步高将逐渐淡出时代舞台，成为大浪淘沙后的时代眼泪。面对“披星戴帽”和股票开盘跌停的困境，步步高如何继续前进引人关注。10月31日，步步高商业连锁有限公司（简称“步步高”）被实施退市风险警示，股票简称变为“*ST步高”。前一天，即10月30日，步步高发布三季报，亏损6.52亿元的业绩加上“披星戴帽”，使得*ST步高在上市首日遭遇股票开盘跌停。在此之前，湘潭中院已接受龙牌食品股份有限公司对步步高的重整申请。业内普遍认为，投资企业的参与与否将是影响步步高重整成功的关键因素。专家指出，“披星戴帽”并不意味着绝对利空，步步高应尽快剥离不良资产，确保持续盈利能力。重整后的零售业态或许不再是步步高的主要业务，但对于其零售业务及旗下零售连锁企业而言，解决业态转型问题是当务之急。作为“民营超市连锁第一股”（股票代码：002251.SZ），自今年1月湘潭国资入主以来，步步高似乎并未迅速扭转经营颓势，其官方的企业动态甚至停留在了2022年。今年7月以来，「零售商业财经」（以下简称“零售商业财经”）陆续收到多位步步高供应商的维权爆料信息。“我们联系不上步步高领导。”一位与四川自贡步步高超市（檀木林店）有业务往来的商户无奈表示。

随着预重整程序的启动，步步高已暂停清偿债务。8月7日，公司发布了“关于被债权人申请重整及预重整的进展公告”。目前，公司正在稳步推进各项预重整工作，尽管这一举措有助于优化公司的资产负债结构和恢复其持续盈利能力，但如果重整计划失败，公司将面临被清算的风险。根据《上市规则》的规定，如果公司被清算，其股票将面临终止上市的风险。

步步高的发展前景并不明朗，其经营业绩也陷入困境。7月13日，公司公布了2023年上半年度业绩预告，显示归属于上市公司股东的净利润预计将亏损3.6-4.9亿元，同比降幅达到1752.48%-2349.22%。这不仅意味着步步高自2008年上市以来的所有利润都将亏损，也延续了2022年的巨额亏损25.44亿元的不利局面。

10月29日晚，步步高发布公告披露，湘潭中院已裁定受理龙牌食品对公司的重整申请，因此公司股票已被实施退市风险警示。公司在公告中指出，该公司在超市和百货业务领域已经深耕多年，在湖南和广西等地的零售市场上拥有较大的市场份额，其门店位于所在城市的核心商圈或具有良好发展潜力的商业中心，具有地理位置优越和一定的市场竞争优势。

在预重整期间，步步高的各项工作有序推进，投资人招募进展顺利，这表明它具有重整价值和拯救的可能性。此外，步步高还披露了“共益债融资”的情况：湘潭市中级人民法院已经许可公司借款10亿元以内，用于恢复、维持超市业务经营等事项，目前资金已陆续到位，将分批次恢复超市门店的业务，并继续维持百货业务的正常经营。

关于步步高未能实现持续高速增长的原因，我们可以从其发展历程来分析，我将它大致划分为三个阶段：起步阶段（1995年-2007年）、成长扩张阶段（2008年-2016年）和成熟衰退阶段。

在起步阶段（1995年-2007年），步步高的创始人王填、张海霞夫妇在湖南湘潭开设了第一家线下门店。作为国内第一批进军超市行业的玩家，步步高凭借市场红利和借鉴沃尔玛、家乐福等知名零售企业的成功经验进行了规模化复制扩张。到2007年，步步高门店数量达到87家，整体营收达到41.8亿元。

进入成长扩张阶段（2008年-2016年），步步高以99家门店、52亿元的营收规模成功登陆A股，并不断拓展延伸经营项目，涵盖超市、家电卖场、百货商场、电器城、便利店、商业地产等多元业态。2011年，步步高提出了“成长为领先的多业态零售商”的企业愿景，并坚定地执行“进一步向区域纵深发展，并逐步向省外周边区域辐射”的发展战略。

经过资本加持的步步高，自2013年起，逐步收购了广西南城百货、湖南心连心超市、四川梅西百货、家润多超市等区域零售公司。2016年，它建成了一座占地面积超过70万平方米、总投资达50亿元的商业综合体——步步高梅溪新天地。此外，步步高还投入大量资金打造了自己的O2O平台——“云猴”。

第三阶段：成熟衰退期（2016年至今）。2016年，步步高遭遇了增长困境，其营收增长主要依赖于持续拓展门店。然而，这一策略并未带来预期的成果，导致其整体营收增速未能跟上门店数量的增长速度。与此同时，步步高投入近10亿元的“云猴”电商平台表现不佳，线上渠道缺乏流量，与线下业务脱节，最终在2017年底被迫关闭。2018年，步步高试图与腾讯、京东等企业合作，以实现传统零售业的转型升级，但这一举措仅使其2019年营收出现短暂增长，并未持久。2020年，步步高的营收开始下滑，门店数量减少，净利润也从2021年的微亏损1.8亿元恶化到2022年的巨亏25.4亿元。

自1995年创立以来，步步高已有28年的历史，业务范围覆盖湖南、江西和西南地区等地。创始人王填曾一度成为湘潭市的首富。然而，随着步步高陷入现金流危机，湘潭市介入提供资金支持。如今，“民营商超第一股”的地位已不再稳固，未来的发展前景令人担忧。

步步高的主营业务涵盖超市、百货、家电和批发四大领域。以2019年为基准，公司总营收约为197亿元，其中超市贡献了60.71%的营收，百货占比20.85%，家电占比5.01%，批发业务仅占0.36%，而物流和广告则占1.4%。在地域分布上，湖南省的营收约占公司总营收的60%，远超其他省份的两倍以上。这主要是因为步步高在湖南的主要经营区域，以及通过股权收购在广西、四川、江西等地的拓展。因此，公司的营收状况以湖南为基础，向四周辐射，形成大西南地区的市场布局。回顾步步高过去几年的财务报表，2020年成为了其营收利润的分水岭。在此之前，公司一直保持增长趋势，但自2020年开始，营收开始下滑。至于净利润，其转折点出现在2015年。在此之前，公司的净利润率一直保持在3%左右，然而自2015年起，受到电商冲击的影响，公司的净利润率逐渐下降，目前基本上只能在不到1%的水平上维持。从2008年到2022年，我们查看了步步高历年营收和净利率的情况。在我国零售业发展三十年的历程中，曾一度呈现明显的南北差异，北方有物美和大润发，南方有永辉、华润和家乐福，而中部和西南地区则是步步高的势力范围。

步步高能够成为“零售西南王”，并在2019年实现近200亿元的营收规模，得益于其门店的持续扩张。从2011年的138家门店增至2020年的420家，仅在9年内就开设了近300家门店，这一开店速度令人惊叹。从2011年至2022年，步步高的门店数量不断增加，分布如下图所示。

相较于同行，步步高主要以“超市+百货”作为主要经营业态，其选择经营面积较大，超市店的平均面积约为7000平方米；而百货店的平均面积则接近7万平方米。这种大面积的经营策略使得商品种类更加丰富，可以满足消费者一站式购物的需求。从2017年到2022年，步步高超市和百货业态的面积变化情况如下所示。

除了门店扩张外，王填也积极投资房地产。房地产不仅可以带来稳定的租金收入，还可以通过公允价值增长帮助步步高提升整体资产价值，增强企业的经营负债能力和融资能力，以便进行下一轮房地产投资。从2008年至2022年，步步高的历史资产规模不断扩大，如下图所示。

在2008年至2017年的十年间，步步高累计投入超过41亿元用于房地产投资。根据粗略统计，2018年至2022年上半年，步步高累计投资近68亿元用于自建房地产。然而，资产增速未能赶上负债的增长速度，导致负债率从2018年的58%上升至2022年的81%。截至2022年底，步步高总资产达到279.06亿元，其中约150亿元为投资性房地产，这些资产已基本被用作银行借款抵押。如图所示，步步高的负债率逐年攀升。

在整体看来，门店扩张和投资房地产是步步高盈利的主要手段，它们都是涉及大量资金且对外部环境稳定性有较高要求的重大资产投资。然而，原本拥有充足现金流的公司步步高，最终还是在后期自建物业的高投入模式下疲惫不堪。从2018年至2022年，在深交所对其年报的询问函回复中，步步高承认，由于重资产投入过大，使得公司的资产负债结构变得不合理。这是步步高首次公开承认其战略失误。

从步步高的全国性扩张、创始人热衷于投资房地产、以及企业转型不畅等多方面来看，"零售西南王"的地位似乎已经无法保持。 "规模"有时会成为一把双刃剑。从2020年到2022年，步步高的整体营收在三年内下降至80亿元。曾经拥有300亿资产的公司，现在却陷入了流动负债超过百亿的困境，债主、供应商和员工纷纷来到公司总部寻求解决办法。这背后的原因，我认为主要有三点。

步步高在精细化管理方面，尤其是在门店扩张方面，表现出了较强的欠缺。门店的平均营收水平反映了公司的精细化管理能力。从2008年至2010年，由于有了成熟的外资管理团队的帮助，步步高的经营数据逐年上升，2009年和2010年的门店平均营收分别比2008年提高了14.4%和17.7%。

2011年至2015年期间，随着门店数量的增加，步步高的年度营收水平保持在6千万元以上。然而，在2016年，门店数量超过250家后，新店的扩展并未给步步高带来营收和净利润的同比例增长，使得年店均营收在2020年降至3748万元。零售业盈利的基础在于规模，但这同时也带来了一些问题。当企业经营不善时，亏损也会呈现出“规模性”。步入成熟期后，步步高过于关注规模扩张所带来的营收增长，却忽视了规模扩张背后的经营挑战。

从2008年到2022年，步步高门店数量及店均营收水平如下图所示（制图：乾行）。步步高未能及时适应行业趋势的变化，全渠道运营能力不足，更无法抵抗生鲜电商的冲击。2012年开始，电商行业的兴起使得步步高的商超主业盈利能力逐渐减弱。2013年，王填已经预见到O2O模式的兴起，尽管他投入巨资自行开发了“云猴”电商系统，但与国美、苏宁等传统零售企业类似，步步高的线上转型受到了自身经营模式的限制，例如系统的信息化程度不高、缺乏完善的供应链体系支持等。

“云猴”电商系统投入超过10亿元，但未见显著成效。2018年8月，随着子公司湖南云猴数据科技的并入，该系统被步步高正式注销。在2021年以后的年度报告中，步步高不再披露其线上业务的GMV和数字化会员发展情况。尽管王填早早地洞悉了未来O2O模式的发展趋势，但由于步步高的经营基础仍然是传统零售模式，具有互联网基因的电商系统无法深入扎根，因此难以发挥作用。

步步高在发展过程中逐步偏离了主业。自2015年以来，该企业开始加大对投资性房地产和多元化经营的投入，以推动整体资产和盈利水平的增长。然而，由于房地产投资的利润较为可观，步步高在经营过程中逐渐将其重心转移至非主营业务领域。

2015年，步步高的投资性房地产规模约为千万元人民币。然而，到了2022年，这个数字已经增长到接近150亿元，占固定资产总和的75%以上。尽管这种商业模式在房地产行业繁荣时期能够带来持续的盈利，但是在外部环境发生变动时，它也容易引发连锁反应。由于步步高的主要业务是投资性房地产，这导致了其经营负债的不断增加，同时也使得零售业务产生的现金流被房地产投资业务所占据。此外，副业投资失败使得企业主业的运营陷入困境，进而影响到供应商的货款支付。

随着主营业态——综合超市在我国正处于衰退阶段，企业尝试发展电子商务时又未能从根本上对业态进行转型，步步高从曾经的“零售西南王”沦落至需要国有资本“输血续命”，并逐步走向公司重组的境地。其现状让人惋惜不已。

如今，步步高的实际控制权已被湘潭市国资委接管。虽然湘潭市国资委可以在一定程度上协助步步高实现资金流动，但要改变当前的困境，还需要其在市场形势方面做出准确判断并进行业态转型。

当然，企业转型并没有一套适用于所有情况的通用模式，企业需要根据自己的实际情况寻找适合自己的变革道路，并且要与原有的业务相互适应、磨合并不断提升。

一个最好的结果是，步步高能够重新回归零售的本质，成为用户最信赖的全渠道服务商。否则，这将是大浪淘沙下的时代眼泪。